Долгожданная рецессия и связанное с ней возобновление медвежьего рынка 2022 года, которого многие ожидали, так и не материализовались в 2023 году. Фактически, большинство активов попали на торги: 12 июля NASDAQ достиг 52-недельного максимума.
Как такое может быть, и продолжится ли митинг?
Майкл Берри из Big Short заявил в январе, что к концу 2023 года в США может начаться рецессия из-за снижения индекса потребительских цен и снижения ставок ФРС (обратите внимание, что сегодняшние данные индекса потребительских цен оказались намного ниже, чем ожидалось, что еще больше подстегнуло недавнее ралли). По его мнению, это приведет к очередному всплеску инфляции.
Недавно независимый макроаналитик и криптоаналитик Лин Олден исследовала эту тему в информационном бюллетене, опубликованном в этом месяце.
В отчете Олден исследует сегодняшнюю инфляционную среду, сравнивая ее с двумя похожими, но разными периодами: 1940-ми и 1970-ми годами. Из этого она делает вывод, что экономика США, вероятно, войдет в тупик или испытает легкую рецессию, испытывая при этом некоторый уровень устойчивой инфляции. Это может означать, что рынки продолжают расти до тех пор, пока не наступит официальная рецессия.
Вышел мой информационный бюллетень за июль 2023 года: https://t.co/gTH0nUyrU8
Тема фокусируется на фискальном доминировании и на том, как большие долги и дефициты могут смягчить влияние более высоких процентных ставок как инструмента политики. pic.twitter.com/qmuzInyYjK
— Лин Олден (@LynAldenContact) 2 июля 2023 г.
Борьба ФРС с инфляцией продолжается
Важное различие между этими двумя периодами заключается в быстром банковском кредитовании и большом денежном дефиците бюджета, которые, по мнению Олдена, являются основными факторами, вызывающими инфляцию. Первое произошло в 1970-х годах, когда бэби-бумеры начали покупать дома, а второе произошло во время Второй мировой войны в результате финансирования военных действий.
2020-е годы больше похожи на 1940-е, чем на 1970-е, но ФРС использует сценарий денежно-кредитной политики 1970-х. Это может оказаться весьма контрпродуктивным. Как объясняет Олден:
«Итак, поскольку Федеральная резервная система повышает ставки, федеральные процентные расходы увеличиваются, а дефицит федерального бюджета увеличивается по иронии судьбы в то время, когда дефицит был в первую очередь основной причиной инфляции. Это может быть похоже на попытку потушить пожар на кухне водой, что интуитивно понятно, но работает не так, как ожидалось».
Другими словами, сегодняшняя инфляция в основном вызвана созданием нового федерального долга или тем, что некоторые могут назвать печатанием денег государством.
Повышение процентных ставок для сдерживания инфляции может сработать, но оно предназначено для инфляции, которая имеет свои корни в расширении кредита, привязанного к банковским кредитам. В то время как более высокие ставки усмиряют такую инфляцию, делая займы более дорогими и, таким образом, сокращая создание кредитов в частном секторе, они усугубляют дефицит бюджета, увеличивая сумму процентов, причитающихся по этим долгам. Федеральный долг сегодня составляет более 100% ВВП по сравнению с 30% в 1970-х годах.
Расходы федерального правительства на выплату процентов по сравнению с эффективной ставкой по федеральным фондам. Источник: Лин Олден
В то время как Федеральная резервная система охладила некоторые части экономики, подняв ставки на 500 базисных пунктов чуть более чем за год, основная причина нынешней инфляционной среды остается неустраненной. И с гораздо более высоким отношением долга к ВВП, чем у США 50 лет назад, ситуация только ухудшается более быстрыми темпами. Но рынки остались устойчивыми, включая технологические акции и криптовалюту, даже несмотря на то, что корреляция между ними нарушилась.
Таким образом, ФРС может использовать неподходящий для ситуации инструмент, но это не остановило рынки, по крайней мере, на данный момент.
Big Tech бросает вызов оценкам рецессии и продвигает акции
Несмотря на борьбу ФРС с инфляцией и ожидание участниками рынка неизбежной рецессии, первая половина 2023 года была довольно оптимистичной для акций, и ралли продолжалось до июля. В то время как облигации снова распроданы, подняв доходность почти до максимума 2022 года, рискованные активы, такие как акции технологических компаний, стремительно растут.
Важно отметить, что это ралли в основном было вызвано всего 7 акциями, включая такие компании, как Nvidia, Apple, Amazon и Google. Эти акции составляют непропорционально большой вес на NASDAQ:
Всего семь акций составляют 55% NASDAQ 100 и 27% S&P 500.
Распределение стало настолько неравномерным, что NASDAQ будет проводить перебалансировку, чтобы придать этим мегакапиталам меньший вес.
Источник: @GoldmanSachs pic.twitter.com/k1xM1wmL2S
— Рынки и беспредел (@Mayhem4Markets) 13 июля 2023 г.
Связанный: акции майнинга биткойнов превзойдут BTC в 2023 году, но данные по цепочке указывают на потенциальную остановку
Облигации вниз, крипто и технологии вверх
Ралли в сфере технологий, в значительной степени вызванное ажиотажем, вызванным ИИ, и несколькими акциями с мегакапитализацией, также столкнулось с попутным ветром из-за ослабления ликвидности на рынке облигаций.
Олден отмечает, как это началось в конце прошлого года:
«Но затем в начале четвертого квартала 2022 года кое-что начало меняться. Казначейство США начало сбрасывать ликвидность обратно на рынок и компенсировать количественное ужесточение ФРС, и индекс доллара снизился. S&P 500 нашел дно и начал стабилизироваться. Ликвидность на рынках суверенных облигаций начала снижаться. Различные активы, основанные на ликвидности, такие как биткойн, вернулись обратно».
В отчете Pantera Capital от 11 июля содержатся аналогичные наблюдения, в которых отмечается, что реальные процентные ставки также имеют совсем другую историю по сравнению с 1970-ми годами.
«Традиционные рынки могут столкнуться с трудностями, а блокчейн может стать безопасным убежищем», отчасти потому, что «ФРС необходимо продолжать повышать ставки», учитывая, что реальные ставки остаются на уровне -0,35%, говорится в отчете. Из этого они также делают вывод, что «облигации по-прежнему сопряжены с огромным риском».
Далее они отмечают, что, хотя большинство других классов активов чувствительны к процентным ставкам, криптовалюта — нет. Корреляция Биткойна с акциями в 2022 году была вызвана крахом «централизованных структур с чрезмерным кредитным плечом». Сегодня эта корреляция достигла почти нулевого уровня:
Корреляция биткойнов с S&P 500. Источник: Pantera Capital
Одним из ключевых выводов здесь может быть то, что рискованные активы, по-видимому, в настоящее время пользуются спросом. Однако к концу года эта тенденция может легко измениться.
Дэн Морхед из Pantera Capital хорошо сказал об этом, заявив, что:
«Проторговав 35 лет рыночных циклов, я понял, что рынки могут падать только так долго. Только столько боли могут вынести инвесторы… Прошел целый год с тех пор, как TerraLUNA/SBF/etc. Прошло достаточно времени. Теперь мы можем собраться».
Тенденция цены биткойна и доходность в годовом исчислении. Источник: Пантера Капитал
Учитывая, что халвинг не за горами, а перспектива спотового биткойн-ETF не за горами, катализаторы криптовалюты, кажется, готовы к прорыву практически в любой ситуации.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждый инвестиционный и торговый шаг связан с риском, и читатели должны провести собственное исследование при принятии решения.
Источник: Сointеlеgrаph
